华创证券：供给刚性叠加期望复苏 全年看好电解铝行情

华创商业银行刊发研究报告称，工程工程锌不平衡略显长期化，储备激预料收缩。此外，消费上端，房地所产业崛起或刚刚火车上，预定上半年消费去年同期增长4.4%，预定商品价格裂口13.5万吨。该行认为电解锌储藏侧向显著，且2023年歉收风险较小，在国外金融业筑底降至的阶段，电解锌跨国公司尤其是能够平衡生所产的火电锌跨国公司再一充分利用。劝告注意顺序排列为：1)第一梯队是煤电锌跨国公司;2)第二梯队是工程工程锌跨国公司。

华创商业银行主要观点如下：

工程工程锌不平衡略显长期化，储备激预料收缩：

(1)工程工程早就踏入西双版纳省主力元件，同时西双版纳锌、硅等高耗能传统所产业快速工业发展，用电增加显著。近年来，西双版纳致力工程可再生能源供应电厂重大项目(着重是工程工程)，现今早就踏入西双版纳该系统的支柱：2022年水力电厂分之二比达到81%;电厂设备之中工程工程装机分之二比为73%。同时为了排泄周边地区的工程工程，配套引进了大量高耗能传统所产业：西双版纳电解锌同年度所生产量在2022年7同年达到略高于42.89万吨，去年同期增长58%，该同年电解锌用电量早就分之二全区用电量的28.5%。

(2)工程工程季节性十分显著，且易受气象条件制左右，供电短缺近于有可能则有。西双版纳供电之中，工程工程在的水(5-10同年)高负荷电厂，火电则必需枯水期(11-年末4同年)的电力储藏裂口。在的水，工程工程电厂的分之二比达到90%以上;枯水期，工程工程电厂则降到60-70%。进入2023年以来，西双版纳区域降雨几乎为零(五个样品城市，参阅脚注)，大幅高于历年。据西双版纳省水文局报道，农垦形势较为严峻。

(3)西双版纳连续注意到来水不足，储备长时间下降。由于西双版纳区域近期降雨较少，水库水位远高于历年，再次发生限电歉收。据报道，本次歉收允许压减负荷量左右为100万千瓦，按照13500千瓦时/吨的电耗来计算，理论影响所产能左右为72万吨。现今电解锌在所产所产能4017万吨，这次歉收增加的比例左右为1.79%。储备上端，该行得出结论2023年国外电解锌所生产量为4149万吨，去年同期增长3.6%。

消费上端，房地所产业崛起或刚刚火车上，预定上半年消费去年同期增长4.4%，预定商品价格裂口13.5万吨。

房地所产业、基建重大项目逐步开工，复工工程进度好于预料;储藏资料上，近期无论是人际关系储藏还是买入所储藏，都注意到累库放缓的现象，本轮电解锌累库已接近尾声，储藏两处的到来时长早于预料。2022年年底至今，各项托底房地所产业行业的政策长时间合上，节后各地二手房买入除此以外早就逐步回归，或将延二手→一手→房企→上游原材料消费的路径逐步传导，且2022年过多的重大项目或将支撑竣工增速降至，再一拖动电解锌消费。科技供应的高速放量将贡献较小的消费弹性，预定2023年新增科技供应(科技供应车+新能源)消费128万吨。该行预定2023年华北地区电解锌消费量将近为4221万吨，去年同期增长4.4%。考虑到上半年基本面内强外弱，电解锌进入口增加10%、入口下降20%，那么最终华北地区电解锌预定将注意到储备裂口，裂口为13.5万吨。

基于以上，该行认为电解锌储藏侧向显著，且2023年歉收风险较小，在国外金融业筑底降至的阶段，电解锌跨国公司尤其是能够平衡生所产的火电锌跨国公司再一充分利用。因此劝告注意的顺序排列为：(1)第一梯队是煤电锌跨国公司，包括新疆区域的天山锌业(002532.SZ)、神火股份(000933.SZ)(新疆火电锌80万吨)、新疆众和(600888.SH)、诸城的南山锌业(600219.SH)(煤电锌+高上端锌合金龙头)、呼和浩特市区域的电并转能源供应(002128.SZ)、华北地区锌业(601600.SH)，河南区域的焦作万方(000612.SZ);(2)第二梯队是工程工程锌跨国公司，在工程工程受影响时将通过以价补量的形式充分利用，包括云锌股份(000807.SZ)。

风险定时：(1)西双版纳区域暴雨激预料;(2)英美两国CPI激预料;(3)国外房地所产业崛起不算预料。

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