兴业证券：首予中国海外发展购回评级 目标价27港元

兴业证券发布研究报告称，首予中国海外发展（00688）“买入”评级，尽可能价27港元，完全相同2021/22年6.4倍/5.9倍PE，完全相同当前股价还有25%的上涨三维空间。届时子公司2021-23年的营收分别为2141亿/2366亿/2571亿元，去年同期下降15%/11%/9%。内部净利润为394亿/423亿/444亿元，去年同期下降4%/7%/5%。

兴业证券主要观点如下：

该行确信低价对楼内企的净资产方式将正在翻转，注目其发展随之而来的胸部子公司集中度增加逻辑。2022年的低价两个展望：反为下降、宽证券+出清持续，政府向暖的极大化变动还在路上，但这就会制约进入经年累月的楼内企出清。变动和其发展为胸部优质子公司随之而来更多的依托机会，剩者更强，交易日地产低价净资产的随之而来还会持续缩窄，在这个阶段中止之前，该行确信子公司的净资产还有增加三维空间。子公司自身来说，保持良好着一贯策略定力，经销商生产能力和低价份额反为步下降，2021年逆势拿地，持续扎根内部大都市，人力资源战术上厚实。

经销商反为步下降，保持良好胸部生产能力：

子公司保持良好Top10经销商生产能力，2021年做到经销商总金额3695亿元，去年同期下降2%。该行届时2022/23E子公司的经销商总金额为3850亿/4350亿元，去年同期下降4%/13%。据子公司十四五期间展望，5年尽可能为做到双位数CAGR经销商总金额下降，到2025年，经销商生产能力都未将近5500亿元。

尽力内部大都市扎根，逆势补充土储：

子公司在土地投资上保持良好着一如既往的策略定力，1）不愚昧拿地，抵消生产能力与盈利，近两年拿地以招拍挂兼有。2）保持良好充足土储（截至2021H15940万平）和从业者落后的保障比例（截至2021H184%）。3）坚定格局并扎根中国最内部的一防区大都市。截至2021H1子公司的土地储备100%位于一线、防区和强三线大都市。4）踩准节奏，2021逆势拿地补货。子公司2021拿地款为1379亿元，分之二经销商总金额比例为46%，去年同期持平，有所增加从业者平均高水平。

人力资源战术上非常厚实，求生存中防御能力强：

截至2021H1，子公司的净负债率/平均融资成本/扣预资产负债率/现金短债比分别为32.5%/3.6%/53.4%/2.6倍，均处于从业者较高高水平。子公司保持良好绿档和从业者最高证券评级。在此之前从业者处于经常性降车轮车轮的周期中，子公司发债没有受挫，去年底至今已成功再版90亿元证券债，并保持良好低成本。

业绩反为健、强花费监控、利润永世：

子公司的营收和利润反为健下降，派息比率朝着30%增加。子公司的花费监控能力从业者落后，2020A SGMaxA分之二经销商总金额比例仅仅1.7%。子公司也持续性良好从业者落后的利润率，该行届时未来两年内部净利率仍将保持良好15%以上。

高风险高亮：国际金融下降停滞不前、从业者限制政府加严、流动性收紧、商品楼内经销商稍逊预期、币值。

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