开源证券：赋予盐津铺子买入评级

2022-04-05开源证券交易股份有限新公司任浪,周佳对盐津铺子进行科学研究并发行了科学研究通报《中所小盘信息新增：Q4营收环比持续改善，均途径蜕变下营收下降可期》，本通报对盐津铺子给出购回下调，当前股票为61.48元。

盐津铺子(002847)

Q4 营收环比持续改善，业务蜕变初见成效

新公司发行 2021 年年报， 2021 年均年充分利用营业总收入 22.82 亿元（+16.47%）， 归母下同 1.51 亿元（-37.65%）， 扣非下同 0.91 亿元（-51.73%）。 其中所 2021Q4 充分利用营业总收入 6.54 亿元， 同比+24.65%，环比+15.92%； 充分利用归母下同 0.73 亿元，同比+37.90%，环比+156.21%。 新公司主动蜕变效果显出， Q4 不仅充分利用了总收入同比下降的减慢， 净利率同样突出回升。 业务蜕变抑止成效，我们持续新公司 2022-2023 年归母下同届时共有 3.08/4.17 亿元，新增 2024 年归母下同届时 6.07亿元，也就是说 EPS 共有 2.38/3.22/4.69 元，当前股票也就是说 2022-2024 年的 PE 共有 25.8/19.1/13.1 倍，持续“购回”下调。

核心大单品下降亮眼， 该公司途径下陷之前加强推进

系列产品端， 2021 年新公司系列产品品类必要性向深海饼干、咸味醇饼干、休闲烘焙、 薯片、果干等核心大单品人组聚焦。 2021 年陆续面世牡蛎冬瓜、鳕蟹松、牡蛎肠等复刻版系列产品， 其中所深海饼干、果干、素食表现亮眼， 2021 年总收入分别同比下降37.2%/37.0%/42.5%。 途径端，直营、经销、淘宝网分别充分利用总收入 6.6/14.8/1.4 亿元，分别同比下降 4.6%/21.7%/27.1%， 总收入占比共有 28.9%/65.0%/6.1%。 新公司必要性减慢途径下陷， 2021 年新公司该公司数量同比急剧下降 98.8%至 1749 家。 概述2022 年，新公司将之前打下基础途径合作并向乡村市场竞争拓展，让盐津饼干随处可见。

散装滴与化学合成装试探性演进， 均途径蜕变下营收下降可期

概述 2022 年，新公司将持续推进“散装滴系列产品试探性化学合成装系列产品演进，用不同系列产品人组延展均途径”的经营策略。 大蒜自营新增售点方案翻倍；烘焙自营方案转移 1 万个新店内，开拓 3.5 万个售点；化学合成装自营将发力 16 个核心城市，把系列产品延展到 10 万家端口上等。 新公司均产业链布局的占优势依旧， 通过均途径布局的模式来解决缺陷途径流量变化冲击的效果突出。目前新公司核心的商超途径必要性下陷、化学合成装、流通途径和淘宝网途径的在此之后发力，将推动新公司重回颇高下降。

不确定性提示： 途径拓展略低于期望；新系列产品推广略低于期望；原材料价格急剧上扬。

证券交易之猎户座样本中所心根据近三年发行的研报样本近似值，兴业证券交易苏铖科学研究员团队对该股科学研究较为全面性，近三年假设准确度均值颇高达90.56%，其假设2022年度原属下同为获利3.1亿，根据人口为120人相等于的假设PE为25.62。

最新获利假设明细如下：

该股最近90周内共有10家行政部门给出下调，购回下调9家，增持下调1家；无论如何90周内行政部门目标均价为116.63。证券交易之猎户座估值比对物件显示，盐津铺子（002847）好新公司下调为3.5猎户座，好价格下调为3猎户座，估值总合下调为3猎户座。(下调范围：1 ~ 5猎户座，最颇高5猎户座)

以上内容由证券交易之猎户座根据公开发表信息校订，如有缺陷商量联系我们。