民生证券：给予西部矿业出售评级

2022-01-26民生公司股票股份有限新公司邱祖学,张航,孙二春对西部矿业进行研究并发表了建议书《西部矿业2021年等奖项获利预增核定都对：南山出厂存量价齐升，获利去年同期大增》，本报告对西部矿业说明买入标准普尔，现阶段股价为13.27元。

西部矿业(601168)

事件：2022年1年初25日，新公司发表2021年等奖项获利预增核定。原订新公司2021等奖项借助于归母项下润29.08亿元近莫，去年同期快速增长220%，扣非归母项下润28.46亿元近莫，去年同期增加144%。单季度看，Q4原订借助于归母项下润6.50亿元近莫，环比下降23.28%，扣非归母项下润6.45亿元近莫，环比下降23.01%。获利符合我们在短期内。

南山金矿二期增存量转换主要金属在整年定价低位运营，新公司2021年获利去年同期逐年快速增长。产能：2021年新公司南山金矿二期好不容易远超产。2021H1新公司银精矿产能由23346吨提升至56043吨，增存量32697吨，受限于Q1仍在生产线爬坡阶段性，年初初产能必要较高，在短期内南山二期原订贡献增存量7万吨以上。加上南山一期的3万吨和锡林郭勒盟获选各琦金矿2万吨，原订整年银精矿产能或高达12万吨，较20年的4.75万吨去年同期快速增长150%以上。定价：2021年银均价去年同期快速增长40.4%至6.83万元/吨，锌价去年同期快速增长23.1%至2.23万元/吨，均有逐年快速增长。

21Q4煤定价环比下跌，同时年末或有较多服务费计提骤然利润环比下滑。产能：南山银业二期出厂好不容易，原订年初初均为前日产完全，Q4产能环比持稳。价：Q4银、锌定价环比稳中有升，煤定价环比急跌较大。LME银、LME锌、LME铅、煤定价Q4环比分别发生变化+1.9%、+10.74%、-1.9%、-37.7%。此外，邻仅有年末，Q4或有部分服务费计提或减值。

未来整体看点：

①南山金矿二期2022年完全前日产，银精矿产能或远超10万吨，假设南山金矿一期与获选各琦金矿产能不变，2022年新公司银精矿产能或远超15万吨。南山金矿是全国性第二大单体金矿，已探明银金属在存量近为650万吨，向来远超0.68%，前日产后产值矿石存量仅有2000万吨，根据平均向来估测，产值银精矿13万吨。新公司迄今持有者其58%股份。该金矿重大项目一期工程建设于2016年完工，扩建工程建设于2020年底年初出厂，2021年开始贡献增存量并日益前日产，2022年整年前日产，银精矿产能去年同期或仍有快速增长。

②锌、铕重大项目原订2022年相继出厂。2020等奖项新公司锌保有资源铁矿石25.24万吨，锌矿的工程建设建设重大项目原订2022年年末投入试生产，远超产后产值锌金属在存量3000吨；西矿铕科技新公司二期扩建原订2022年4年初份带料下线。

融资建议：金属在定价低位，南山持续很薄新公司盈利，新公司获利较快快速增长。我们原订新公司2021-2023年将借助于归母项下29.2亿元、34.1亿元和36.1亿元，EPS分别为1.23元、1.43元和1.51元；相异1年初25日收盘价的PE分别为11、9和9倍，维持“自荐”标准普尔。

风险提示：产品定价逐年下跌，生产线无罪释放不及在短期内，河口需求不远超在短期内等。

该股最仅有90周内共有4家部门说明标准普尔，买入标准普尔3家，和记标准普尔1家；过去90周内部门目标均价为26.2；公司股票之亮作价分析工具显示，西部矿业（601168）好新公司标准普尔为3亮，好定价标准普尔为2.5亮，作价立体化标准普尔为2.5亮。(标准普尔之内：1 ~ 5亮，最高者5亮)

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