浙商证券：得到徐工机械买入评级

2022-01-26浙商证券股份受限母公司王华君,李锋对徐工机械顺利进行研究并公布了研究报告《徐工机械专题报道报告：业绩合乎预估；混改额度持续无罪释放，2021年净额度提升多达2pct》，本报告对徐工机械给出转售估价，当前股价为5.69元。

徐工机械(000425)

2021年做到营业收益55~60亿元，下同增加48%~61%，业绩合乎预估

母公司公告：2021年原计划做到营业收益55~60亿元，下同增加48%%~61%；扣非后营业收益50~55亿元，下同增加42%~56%，业绩基本合乎预估。2021年营业收益行政机构为57.5亿元，我们推算2021年净额度有约为7%，下同提升2pct；其中Q4单本季做到营业收益行政机构11.4亿元，净额度有约8%，下同提升3pct。

渗入合并徐工受限草案送交，“另行徐工”收益数量再一成为欧洲各国远超过

上市母公司渗入合并徐工受限之前，其旗下推土机（欧洲各国市占率第二）、混凝土机械（欧洲各国市占率第三）、矿机和塔机等工程技术资产将注入上市母公司。原计划2021年徐工受限挖机+塔机营业收益可达23亿左右，上市母公司营业收益有约为58亿，资产注入后“另行徐工”则有营业收益有约81亿。

依然看混改、员工持股提升经营效率，“另行徐工”盈利能力将会停滞不前

依然看徐工受限完成混改，员工持股应用软件融资8.7亿元，改制后动感无罪释放、管理更佳、产品结构设计优化，“另行徐工”盈利能力将持续提升。我们原计划“另行徐工”整体依然净额度由2020年的4.4%提升至10%以上。根据徐工受限三季报，2021年徐工受限1-9月做到收益959亿元，下同增加36%；营业收益70亿元，下同增加183%。净额度为7.3%，下同提升3.8pct。

专项债提早下发，各地建设项目集中破土动工，稍稍增加预估下需要预估交易成本变差

根据工程技术该协会估计，2021年工程技术行业营业收益超过8000亿元，下同增加3%以上。2021年推土机、汽车吊分别出货34万台和4.9万台，下同分别增加5%和-9%。

2022年初专项债提早下发，各地建设项目集中破土动工，一本季稍稍增加预估下需要预估交易成本变差；原计划随着基数效应弱化，建设项目破土动工提振采购信心，以推土机为代表的工程技术二本季下跌幅度将会收窄，三四本季部分月份再一正增加。

工程技术为我国自觉劣势产业，我国顶上完成出口替代再一迈向世界顶上

工程技术为我国自觉劣势产业，我国母公司能依赖数量经济、产业链劣势、运行效率劣势得到世界顶上发言权。我国工程技术行业顶上将在完成欧洲各国的出口替代后在世界得到相当的市场份额，从我国顶上走向世界顶上。

投资额建言：原计划徐工机械2021-2023年营业收益为58/65/70亿元，下同增加54%/12%/8%，完全一致PE分别为7.7/6.9/6.4。维持转售估价。

风险提示：1）基建、地产投资额不及预估；2）资产注入开发进度不及预估。

该股最多达90天内一共7家机构给出估价，转售估价7家；过去90天内机构尽可能均价为7.64；证券之银河估值分析工具显示，徐工机械（000425）好母公司估价为4银河，好价格估价为4银河，估值综合估价为4银河。(估价范围：1 ~ 5银河，三高5银河)

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