中金硅业2022年愿景：一样的成长与不一样的周期

2021月价位较差点降较差较低达478%。

表格：2015-2020年之前国晶圆降较差成本较低持续性

档案资料系统性联：之前国风电从业人员协会，之前金公司美国政府哈佛大学 表格：2021年晶圆价位大幅度上扬

档案资料系统性联：万得资料库，之前金公司美国政府哈佛大学 石墨玻璃纤维：石墨玻璃纤维是以铝、石墨分散成分的锻造和铸造合金。石墨玻璃纤维质量较重，导热性能好，为广泛运应用于新再生能源汽车较重量化焊接（我们测算电动汽车石墨玻璃纤维用量在300kg/辆，相较燃油汽车150kg/辆总体激增）。2021年之前国新再生能源汽车降较差成本较低快速激增，短期内破纪录底第二季度最较低已接据统计20%，持续的发展石墨玻璃纤维消费得到正向中间体，从业人员正因如此保有很较低的发展中国际组织制衰退度，2021年常年之前国玻璃纤维之外价据统计2.02万元/吨，较2020年常总量价上扬36.0%。

表格8：之前国新再生能源汽车第二季度快速降较差

档案资料系统性联：万得资料库，之前金公司美国政府哈佛大学 表格9：玻璃纤维价位大幅度下讫

档案资料系统性联：万得资料库，之前金公司美国政府哈佛大学 海另有降较差成本较低不间断解散，过境样本保有极快。曾充分利应用于海洋资源及成本较低竞争者，2011年之前国现在突破委内瑞拉现在被选为当今世界最小的工业石墨产出国。2020年以来，曾受霍乱考量，海另有工业石墨消费浮现上升，使得部分海另有较低成本较低降较差成本较低至此停止使用，据子安资料库，国际工业石墨龙头Ferroglobe现在至此停止使用了位于美国政府和法国人的多个工业石墨工厂。在霍乱逐步缓和后，曾充分利用的发展中国际组织制复苏带来消费激增，欧美工业石墨原材料缓和趋向于越发总体，同类型面性持续的发展对国外工业石墨的过境消费，据子安资料库人口统计，2021此前11月底工业石墨过境量据统计到71.5万吨，工业产值激增27.7%。

依靠后端：再生能源及制成品原材料缓和，原材料浮现下一阶段急需

由于中华民族所需成本较低颇为较差廉，加之矿业及再生能源海洋资源充沛，当今世界工业石墨降较差成本较低整体现在转移至国外。据石墨业联谊会人口统计，截至2020月，当今世界工业石墨降较差成本较低623万吨，其之前之前国降较差成本较低482万吨，占去比77.4%。2020年当今世界工业石墨降较差成本较低313万吨，之前国降较差成本较低210万吨，占去比69.3%。

表格10：2010-2020当今世界工业石墨降较差成本较低产于

档案资料系统性联：石墨业联谊会，之前金公司美国政府哈佛大学 表格11：2010-2020当今世界工业石墨降较差成本较低产于

档案资料系统性联：石墨业联谊会，之前金公司美国政府哈佛大学 2021年降较差成本较低上半年激增20%共约莫，伊宁东部占去比大幅度降较差。石墨业联谊会上半年，2021年国外工业石墨降较差成本较低年末降较差至250万吨以上，YoY +~20%。分区域来看，伊宁、云南省、泸州降较差成本较低分别降较差40%/6%/0.01%至120.0/48.3/25.8万吨，其之前伊宁东部占去比降较差6ppt至48.0%。受限于2021年工业石墨买回来的大文化背景，我们视为增量双控措施对于泸州和云南省仍假定更大负面影响，而伊宁东部这两项我们认分散要系合盛石墨业贡献。

表格12：2021年诸省工业石墨降较差成本较低占去比

档案资料系统性联：石墨业联谊会，之前金公司美国政府哈佛大学 作为典型的较低耗能海洋资源魏茨县从业人员，工业石墨产出能够廉价的供电系统原材料和充沛的石墨矿、石油焦及无烟焦炭海洋资源，因此之前国工业石墨降较差成本较低主要产于在无烟焦炭海洋资源充沛（火电）的伊宁或水力站海洋资源充沛的泸州和云南省等地，据石墨业联谊会人口统计，截至2020月，之前国工业石墨降较差成本较低据统计482万吨，去除部分作废降较差成本较低后有效降较差成本较低共约350万吨，其之前云南省/伊宁/泸州工业石墨降较差成本较低占去各地区总降较差成本较低的24%/35%/13%。而从大企业降较差成本较低产于来看，据石墨业联谊会人口统计，截至2020月，各地区工业石墨降较差成本较低CR10总降较差成本较低163.2万吨，占去各地区总降较差成本较低的33.9%，其之前从业人员龙头合盛石墨业降较差成本较低80万吨，占去各地区总降较差成本较低16.6%，降较差成本较低数目共约据统计从业人员第二的西方想的3倍。

表格13：2020年各工业石墨产出大企业降较差成本较低持续性

档案资料系统性联：石墨业联谊会，之前金公司美国政府哈佛大学 表格14：2020月之前国工业石墨降较差成本较低产于

档案资料系统性联：石墨业联谊会，之前金公司美国政府哈佛大学

*未有去除作废降较差成本较低

表格15：工业石墨降较差成本较低具月底度短不稳定的

档案资料系统性联：子安资料库，之前金公司美国政府哈佛大学

*2020年曾受霍乱考量样本简介含义更大

再生能源原材料不间断缓和：由于水力站出力由此可知一定短不稳定的，因此云南省水力站石墨都将在丰水期（5-9月底）试用，干季逐步降较差负荷关停检修，使得工业石墨月底度降较差成本较低由此可知一定短不稳定的。2021年1-11月底云南省水力站为了让小时数工业产值上升，加之云南省电解铝、晶圆等较低耗能产业逐步试用，推较低云南省省内供电负荷，引发云南省省内供电系统原材料偏紧。此另有，为提防矿井安同类型事故，短期内伊宁进讫了多次矿井安同类型检查，伊宁的动力无烟煤原材料也相较捉襟见肘，价位大幅度上扬，2021年伊宁土瓜湾的动力无烟煤之外价已上扬至372元/吨，较2020总量价上扬45.4%。

表格16：2021年云南省水力站为了让小时数工业产值上升

档案资料系统性联：之前电联，之前金公司美国政府哈佛大学 表格17：伊宁6000大卡的动力无烟煤价位大幅度上扬

档案资料系统性联：万得资料库，之前金公司美国政府哈佛大学 制成品成本较低正因如此不大下讫：曾受环境保育措施及安同类型产出检查考量，2021年工业石墨所需主要制成品石墨石，过氧化氢石油焦/精无烟煤及石墨电极原材料也由此可知一定后方，制成品价位之外有不同以往下讫，持续的发展工业石墨产出成本较低不大下讫。

表格18：2021年石油焦价位不大下讫

档案资料系统性联：万得资料库，之前金公司美国政府哈佛大学 表格19：2021年石墨电极价位不大下讫

档案资料系统性联：万得资料库，之前金公司美国政府哈佛大学 表格20：之前国石墨石据统计代价位趋向于

档案资料系统性联：子安资料库，之前金公司美国政府哈佛大学 表格21：国外石墨无烟煤美国政府市场据统计期价位势头图

档案资料系统性联：子安资料库，之前金公司美国政府哈佛大学 除再生能源和原料原材料曾受限另有，工业石墨增设降较差成本较低正因如此相较不足。2017-2018年伊宁和云南省至此出台措施依靠工业石墨总降较差成本较低，按降较差成本较低依靠措施引导，[1]伊宁工业石墨总降较差成本较低不较低达200万吨，[2]云南省工业石墨总降较差成本较低不较低达130万吨。据石墨业联谊会人口统计，2020月伊宁/云南省工业石墨降较差成本较低已据统计到170/115万吨，由此可知量降较差密闭已相较更大，受限于现今已开工新建的工业石墨新降较差成本较低主要为合盛石墨业云南省一期40万吨/年，鹤山股份云南省10万吨/年及肃州晶和源10万吨/年降较差成本较低，我们上半年这些增设降较差成本较低之前整体上将应用于对角储备不适用环境保育标准的小数目工业石墨降较差成本较低，工业石墨降较差成本较低绝对量增加数目或相较更大。

更进一步：年后价位或迎松动，悲观是非2022年讫情

2022年：消费向右、依靠向外，工业石墨价位势头或前较低后较差

1H22捉襟见肘或再现，2022年价位势头上半年前较低后较差。历程2021年据统计代大讫情后，533#工业石墨价位从6万元/吨下跌至这两项的2万元/吨。向右看，我们视为1H22工业石墨消费减慢激增，而枯水本季之后西南东部开工率已逐步上升，我们视为工业石墨在耗用掉前期库由此可知后将接踵而来捉襟见肘的现状，价位或再度下讫。重回上半年，受限于合盛疏勒40万吨重大项目年末开始试用，我们上半年从业人员捉襟见肘以往将大幅度加剧。信息化来看，我们视为工业石墨价位势头在2022年或为前较低后较差。

表格22：工业石墨本年度之外价势头及预料

档案资料系统性联：子安资料库，之前金公司美国政府哈佛大学 表格23：工业石墨开工率

档案资料系统性联：子安资料库，之前金公司美国政府哈佛大学 消费命题还清，1Q22减慢激增。2021年由于增量双控措施及大企业自身不可抗力考量，工业石墨主要南岸晶圆及有机石墨扩产不算预料，然而从4Q21开始这一持续性得到有所改善。晶圆环节，通威永祥5万吨重大项目已于11月底试用、紧接著5万吨据统计期大几率增值；新特2.8万吨、大同类型3.5万吨扩产现在顺利进讫；此另有协鑫2万吨颗粒石墨也已增值。信息化来看4Q21-1Q22之后晶圆降较差成本较低这两项年末据统计到25万吨以上，受限于3个月底爬坡期，1H22晶圆消费将大幅度向右。有机石墨环节，据子安资料库，2021月云南省能投20万吨聚合现在顺利进讫增值，此另有关公石墨材30万吨正在试用，合盛石墨业40万吨、锡林郭勒盟恒星20万吨上半年据统计期增值。信息化来看，2022年有机石墨同类型从业人员降较差成本较低扩充幅度超25%，且集之前于1Q22试用。

表格24：晶圆增设降较差成本较低持续性

档案资料系统性联：石墨业联谊会，之前金公司美国政府哈佛大学 表格25：有机石墨增设降较差成本较低持续性

档案资料系统性联：子安资料库，之前金公司美国政府哈佛大学 干季预示，原材料短期或再度接踵而来捉襟见肘。从据统计代持续性来看，工业石墨价位在短期内假定一定短不稳定的，我们视为这是由于工业石墨产出的主要省份是伊宁、云南省及泸州，其之前云南省及泸州东部由于水力站分散的水力结构上，因而其供电系统原材料具总体的本季节特性，其之前秋本季至大年初一为枯水本季，信息化供电系统成本较低很较低。2021年丰水本季预示时间较往年偏晚，告一段落时间也推延至12月底共约莫。根据子安资料库，据统计期云南省及泸州东部开工持续性现在大幅度上升，我们上半年更进一步半短期内工业石墨原材料或浮现收缩，从业人员接踵而来原材料不足的持续性。由于2021年10-11月底破纪录底降较差成本较低创破纪录，现今从业人员处于库由此可知进食阶段，进食顺利进讫后工业石墨价位年末快速向右。

表格26：工业石墨开工持续性

档案资料系统性联：子安资料库，之前金公司美国政府哈佛大学 表格27：工业石墨价位具总体本夏季时

档案资料系统性联：子安资料库，之前金公司美国政府哈佛大学

*2020年曾受霍乱考量样本简介含义更大

数倍期：消费长期向好，依靠马达短周期瞬时，价位或未有足回1.5万元/吨一般而言

更进一步更进一步，我们视为从业人员的发展将再现三大趋向于，首先是由于成本较低下讫、工业石墨价位短期未有足回1万+一时期，其次晶圆及有机石墨从业人员将倡导工业石墨消费不间断较低速激增，最后依靠现状年末阐释、的单多强现状雏型初现。

成本较低下讫，工业石墨价位短期未有足回1万+一时期

2022年信息化产出成本较低上半年较2020年降较差3300元/吨，从业人员成本较低或已下逃去1.5万元/吨以上。工业石墨产出同类型过程主要制成品包括石墨矿、过氧化氢（石墨无烟煤、石油焦、铁片）、石墨电极、再生能源供电系统（含水力机组无烟煤）等，根据估测2020年以上各重大项目在工业石墨产出之前成本较低占去比共有17%/23%/5%/30%。

表格28：工业石墨主要成本较低拆分（2020年）

档案资料系统性联：合盛石墨业公告，之前金公司美国政府哈佛大学 信息化供电成本较低人口为129人，工业石墨单吨成本较低降较差据统计1000元。无论是伊宁或者云南省东部，火电或者水力站，较低耗能从业人员信息化供电成本较低更进一步大几率不间断降较差。伊宁东部这两项依托充沛的矿井海洋资源，供电系统结构上之前火电扮演着极为重要角色。2021年伊宁东部无烟焦炭价位大幅度上扬，以乌鲁木齐东部水力机组用无烟煤价位为例，2021总量价工业产值上扬45%共约莫至371.8元/吨。以工业石墨单吨耗用8吨水力机组用无烟煤估测，则相异2021年单吨成本较低降较差928元/吨。增量双控措施文化背景下，云南省东部也再现了一定以往的而政府。根据国际组织发改委释出的[3]《关于放缓加速燃无烟煤水力简讯整体工资美国政府市场化革新的知会》，自2021年10月底15日起，各地区燃无烟煤水力电量同类型部重回供电系统美国政府市场，交易价位在“基准价+上下浮动20%”在世界上过渡到，较低耗能大企业美国政府市场交易整体工资不曾受上浮20%管制。

过氧化氢价位回落仍需时间，工业石墨单吨成本较低降较差超2000元。过氧化氢是工业石墨产出之前成本较低占去比第二较低的成本较低组合而成，工业产出同类型过程之前可以使用石墨无烟煤、石油焦、铁片等，大企业根据美国政府市场原材料持续性灵活切换，一吨工业石墨产出共约耗用三吨共约莫过氧化氢。2021年由于石墨无烟煤捉襟见肘，伊宁龙头大企业减较重石油焦采购，以情况下产出下都进讫。价位特别，2021年石油焦之外价降较差95%至2466.8元/吨，据此估测过氧化氢成本较低常年降较差在2000元/吨以上。

石墨矿价位人口为129人，成本较低降较差300元/吨共约莫。一吨工业石墨产出同类型过程共约耗用矿3-4吨。随着国外工业石墨产销量降较差，2021年石墨矿之外价降较差80元/吨共约莫。向右看，我们上半年工业石墨降较差成本较低扩充后，石墨矿价位之前枢大几率继续向右。

晶圆及有机石墨从业人员将倡导工业石墨消费保有较低速激增

工业石墨南岸三大运用之前，我们上半年石墨玻璃纤维信息技术对工业石墨消费将保有相较牢固，但晶圆和有机石墨信息技术或将保持稳定相较很较低的从业人员的发展中国际组织制衰退度，倡导工业石墨消费较低速激增。

风电产业的发展中国际组织制衰退向右，风电用工业石墨消费保持稳定极快激增。据国际组织再生能源局，11月底风电单机5.52GW，工业产值+37.3%；其之前户用风电单机2.86GW，工业产值+18.2%，环比+48.0%。较好的风电单机样本为之前游制成品带来了的极快的动力，据之前金电新组，至2025年上半年当今世界风电单机量年末据统计433GW，CAGR据统计27.8%，按0.8的石墨片耗用量折价，我们上半年2025年风电晶圆对工业石墨的消费就年末据统计到120万吨。

表格29：当今世界风电单机量

档案资料系统性联：万得资料库，国际组织再生能源局，之前金公司美国政府哈佛大学 之前国有机石墨用量仍有更大降较差密闭：有机石墨特别，据石墨业联谊会，略较小于有机石墨用量与略较小于GDP整体呈下式关连。现今之前国等新兴美国政府市场国际组织略较小于有机石墨用量还不到1kg，而欧美等发据统计国际组织和东部的略较小于用量现在接据统计2kg。随着的发展中国际组织制的发展，我们视为之前国等新兴的发展中国际组织制体有机石墨消费仍有更大激增潜能。我们上半年有机石墨从业人员对工业石墨消费仍将保有9%的较反之亦然数激增。

依靠现状阐释，的单多强现状雏型初现

2021年之前，除合盛石墨业另有，工业石墨从业人员之前除合盛石墨业另有其他大企业体量之外更大。2021年随着从业人员的发展中国际组织制衰退度降较差，同时为了很好的情况下产出牢固，南岸大企业逐步向之前游延伸。晶圆大企业主要通过自建，降较差成本较低工程新建数目体量大；有机石墨大企业主要通过整合，聚合数目相较更大。根据从业人员样本，晶圆大企业之前万达协鑫、新特再生能源、通威随之披露了工业石墨系统性工程新建，合计降较差成本较低较低据统计120万吨，尽管现今讫政备案（主要是增量特别）仍进展较慢，我们判断试用较低峰或将浮现在2023年后。有机石墨大企业之前，鹤山、兴发、关公等大企业通过收购方式将，现在实现对于工业石墨结构设计。向右看，我们视为工业石墨从业人员现状将在更进一步三短期内阐释，原先合盛一家独大的现状将逐步向的单多强的现状过度，凭借成本较低数目竞争者，合盛龙头地位依旧稳固。

表格30：工业石墨增设降较差成本较低工程新建

档案资料系统性联：卓创资料库，之前金公司美国政府哈佛大学 表格31：合盛石墨业2020年工业石墨平之外产出成本较低数倍较差于海另有工业石墨龙头Ferroglobe

档案资料系统性联：公司公告，之前金公司美国政府哈佛大学

*注：Ferroglobe成本较低以资本额乘上EBITDA计数，合盛石墨业成本较低以资本额乘上三好计数

投资者敦促

更进一步2022年，我们力挺工业石墨、对有机石墨保有谨慎的态度。工业石墨层次，我们视为消费马达的较低扎根将不间断，而原材料前紧后松带来短周期的变化，站在这两项时点我们悲观力挺1H22年工业石墨讫情。有机石墨层次，由于降较差成本较低扩充原计划较多，我们视为有机石墨盈利之前枢较2021年接踵而来抬高有可能会。因而从投资者敦促层次我们优先录用工业石墨刚性大的大企业。

有可能会

工业石墨降较差成本较低囚禁进度超预料，有机石墨扩产速度过快，重大项目新建不算预料。

本文编选自“之前金点睛”，分析师：吴頔、裘孝锋；智通财经新闻编辑：黄晓冬。

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